Què li espera al sector dels fertilitzants l'any vinent? Compartim una part de la gran estratègia dels analistes de BCS per al mercat rus: veurem com seran les coses en el conjunt del sector i quins valors seran els favorits.
Els adobs de fosfat encara no es veuen afectats per les sancions
Les característiques fonamentals del mercat de fertilitzants fosfats es mantenen estables. Els preus dels fertilitzants han baixat des dels màxims del primer trimestre del 1, però es mantenen per sobre de les mitjanes multianuals. Pel que fa al volum, les exportacions (i la producció) de fertilitzants fosfatats no es van veure afectades.
L'impost d'exportació (que probablement s'aplicarà a partir del 2023) s'estableix a una taxa força raonable del 23.5% i només es cobrarà als preus superiors als 450 dòlars per tona. El nivell de preus actual està per sobre d'aquest llindar, però és poc probable que l'impost sigui massa alt. El factor clau a tenir en compte és la caiguda gradual del preu; segons la nostra opinió, el mercat de fertilitzants està reduint la prima de risc geopolític.
Un altre tema important és la preservació dels volums d'exportació, mentre que no excloem altres factors negatius (sancions, bloqueig o altres infraccions dels lliuraments d'exportació).
PhosAgro
Reiterem la nostra recomanació HOLD per a les accions de PhosAgro i baixem el nostre preu objectiu a 6,600 RUB des de 6,900 RUB. Les previsions actualitzades del tipus de canvi redueixen lleugerament la nostra estimació.
Vista de l'empresa
El cas de negoci de PhosAgro està determinat en gran mesura pels preus. Atès que els preus estan disminuint respecte als registres del primer semestre del 2022 (segons l'empresa, segons el MAP es van comerciar a 777 $ per tona FOB al Mar Bàltic el tercer trimestre del 2022 i a 1,009 $ per tona el primer semestre del 2022 ).
Mantenim una visió neutral de l'empresa, però observem un bon govern corporatiu. A més, l'empresa comparteix alts beneficis amb els accionistes. Al mateix temps, ningú va cancel·lar els factors fonamentals, de manera que si (i quan) baixen els preus, hi haurà menys beneficis per distribuir.
motors de creixement
• Sense retallades de preus el 2023. Ara preveiem que els preus MAP/DAP cauran un 21% interanual el 2023 i un 25% interanual el 2024. Si els preus es mantenen en els nivells actuals, podem esperar un creixement dels beneficis, dividends i, per tant, la valoració.
• Un ruble més feble podria suportar els beneficis del ruble (per als exportadors). Segons les nostres estimacions, el tipus de canvi del ruble el 2023 no canviarà realment en comparació amb el 2022 (68.4 rubles per dòlar i 68.5 rubles per dòlar).
Donat el volum important d'exportacions en els ingressos totals, la valoració de PhosAgro és força sensible al tipus de canvi. El debilitament del ruble tindrà un impacte positiu en la nostra valoració del ruble.
Riscos clau
• Les interrupcions en el subministrament d'exportació podrien desestabilitzar els mercats. El risc de sancions en aquesta fase és més aviat hipotètic, però ateses les diverses restriccions dels fertilitzants russos (quotes, etc.), això no es pot descartar completament. Com a exportador, PhosAgro és sensible a les fluctuacions del tipus de canvi USD/RUB.
Els preus dels principals productes de PhosAgro, tot i que han baixat, segueixen sent força elevats. El risc per a la nostra valoració està relacionat amb l'augment dels preus dels fertilitzants, el debilitament del ruble i la persistència de preus elevats durant molt de temps.
Canvis importants
Fluctuacions de divises, despeses administratives. Hem revisat el creixement de les despeses generals i comercials el 1S22 (+131% YoY) i la normalització el 3T2022 (només +2% YoY).
Ara creiem que aquest salt va ser puntual a causa dels pagaments als membres jubilats de la junta directiva. En part, aquest efecte va compensar l'augment dels tipus de canvi del ruble. La previsió per al 2022 serà lleugerament pitjor del que havíem previst anteriorment, i l'orientació d'EBITDA per al 2023 també és lleugerament inferior. El 2024, la reducció de les despeses administratives compensarà totalment l'efecte de la revaloració de la moneda i millorarà l'EBITDA/beneficis.
Avaluació i recomanació
Reduïu lleugerament el preu objectiu, confirmeu "Manten". Per estimar PhosAgro, utilitzem el model DCF amb un WACC del 16.4%, un CoE del 16.7% i una taxa de creixement post-previsió del 3%.
El nostre model mostra un preu objectiu per a 12 mesos de 6,600 rubles. — "Hold" (tenint en compte les nostres previsions de preus i volums). Evidentment, la nostra valoració també és sensible als preus d'exportació (al voltant del 70% de les vendes), la capacitat d'oferta, els volums, els tipus de canvi, etc. Cal tenir en compte que els volums i els preus són de màxima importància per a les exportacions d'una empresa.